道指标普股指期货解说:

近期国际市场呈现振荡上行走势,资金短线对股市、商品构成有一定影响。近期对于债市形成一定压制,资金面维持宽松,流动性宽松预期使得资金加速流入,推动期债价格走高,节后资金逐步回流期债市场,带动期债价格走高,节后期债或延续反弹走势。

近期,债市走强主要有两个方面的驱动。第一,近期公布的3月通胀数据较上月继续回落,受春节期间外需疲弱的影响,居民性需求回落,基建等实体经济仍相对偏弱,后期经济数据堪忧。第二,央行降低定向中期借贷便利(MLF)操作利率以及市场对于资金面宽松预期增强,这使得期债价格走势弱于国内期债。

一季度国民经济运行总体平稳,量价齐升,主要受国内债市走弱、经济基本面持续向好的利好因素影响。这从侧面印证了我国经济延续了稳中向好的发展态势。

从近期公布的数据来看,4月通胀数据表现继续回落,降幅为1.2%,同比降幅继续扩大,增速创2011年以来新低。受商品、服务、房地产等风险资产价格整体疲弱影响,二季度CPI同比增速持续低于4%,通胀水平继续走低,且通缩预期加强,为CPI拖累下行,降准预期落空。5月PPI同比降幅为0.5%,创2020年3月以来新低。PPI同比跌幅为2.6%, 降幅进一步扩大,降幅创2011年2月以来新低,降幅为4%。国内制造业需求继续萎缩,PPI同比跌幅扩大,也表明我国货币政策进一步宽松。

在节后央行进一步下调MLF操作利率,货币政策调控的思路明显变化,这也使得期债价格随之走高。但在国内经济面临下行压力背景下,央行货币政策仍有韧性。当前经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力,利率上行空间有限,利率下行空间也有限。在通胀偏弱、通缩预期升温的背景下,央行短期逆回购操作已经取代了降准的操作,使得央行并未完全宽松,市场利率整体仍维持在低位,流动性宽裕的情况仍有待释放。

中国银行研究院宏观研究员王有鑫表示,央行2月议息会议传递出的信号,略微缓解了市场对于中长期流动性“降息”的担忧。周四,DR001再次下降至3.5%左右,创近四年来新低。与此同时,1月7日,DR007持仓量为-76519手,再次刷新近4年新低。市场对于降息的预期更加谨慎。

中债基金经理刘晓龙表示,一方面,降准已是一种“被动”的操作方式。DR001对市场利率有一定的指引作用,其表现为央行货币政策会综合考虑当前经济和企业盈利情况。另一方面,降准使得企业融资成本下降,或利于债市反弹。当前,实体经济融资成本总体下降,且当前经济基本面总体趋弱,存在降息可能。从前文分析,预计债市仍有上涨空间,债市有上涨空间。

降准并不等同于“降息”。周一央行公告称,为保持银行体系流动性合理充裕,2021年6月29日以利率招标方式开展了5000亿元7天期逆回购操作,中标利率2.25%。这说明本轮“降准”对债市的提振效果非常有限。

近期央行降准、MLF利率的下降均与MLF利率的走低有关。