从整体来看,宏观面则基本维持了持续性的影响。从4月宏观数据来看,社融存量规模增速有所回升,增速为3.3%,在政府“去杠杆”和“去杠杆”两个动作之下,并没有出现明显拐点。我们认为,央行后期会采取降准、降息和回购操作的手段,实现对实体经济的托底,且央行会逐步去加大基建项目的规模。4月社融新增、新增规模增速分别为10.5%和10.4%,均有所回升。但是,若未来央行再度降准的话,我们认为仍然不构成牛市。原因有几个方面:

首先,社融数据整体表现较好,实体经济依旧向好,虽然数据有所回落,但是,各项数据依然表现良好。第一,年初以来,中美经济基本面整体偏弱,此外美联储为了缓和不断下行的流动性,在最近一系列的刺激政策的支持下,美国经济在去年12月的时候达到了触底,而之后就有在3月初出现了触底回升,并且持续一段时间。这说明美联储宽松的预期在逐步确认。第二,美国“财政刺激”事件在5月的正式宣布,为美国经济的托底,且之后是7月初,拜登当选为美国总统的消息就已经引发市场对美国经济的担忧。在此情况下,美联储在6月加息的概率是100%。第三,我国“去杠杆”行动为经济下行降温,在5月PMI数据向好的情况下,央行有望在7月开启降准降息。从CPI和PPI数据来看,中国经济处于相对高位,并且是在2016年年初以来首次转负,工业品价格下行压力不大。总体而言,4月社融增速的大幅下滑并没有得到货币政策的支持。在货币政策宽松的支撑下,期债价格短期内也存在反弹的可能性。

第四,前期大宗商品价格持续上涨,部分商品价格上涨对实体经济形成支撑。CPI也在上升,同时工业品价格也在上涨,从历史上看,当CPI和PPI上升到一定程度时,央行可能会将其压低至4%左右的水平。从目前的情况来看,除了去产能之外,房地产行业的下滑可能只是大方向。因此,货币政策力度很大,但由于中国经济增速尚未恢复到疫情前的水平,后期宏观经济增长的回落的空间有限。从市场信心和资金面来看,市场信心修复的难度较大。不过,如果国内市场流动性相对宽松,那么在流动性相对宽松的环境下,期债价格的反弹是比较好的。

第五,股市由于外部因素的影响,会出现阶段性回调。股市因为政策面的原因,会出现阶段性回调。股市的回调主要是由于外部因素的影响。从外部因素来看,美联储加息预期的增强,对股市也形成了一定的压力。同时,美国股市近期出现了持续的回落。从外部因素来看,美国在疫情结束之后,开始出台了一系列的刺激政策,其中包括加快疫苗和救助的审批,美联储继续向市场注入资金以推动股市的回升。

第六,商品中长期利空因素并不明显。原油作为商品的龙头,并不是什么好的产品。原油在金融市场中的定价权是很弱的,与经济好坏相关性很低。但商品中长期利空因素并不明显,只有投机炒作。商品中长期利空因素还不明显,很难有什么好的产品出现。

总的来说,债牛的春天还没有到来,但是短期之内,商品的期货价格受利多因素影响,会出现阶段性的回调。