国债期货策略(国债期货策略研究)

观点:政策仍是影响期债行情的主要因素,短线配置需求将是重要影响因素

市场观点:资金面偏松,短期利率反弹空间有限

1、8月金融数据显示企业新增贷款、社融增量分别为1.10万亿元、4.37万亿元,M2增速高位回落,10月新增信贷规模、社融增量分别为1.07万亿元、4.68万亿元,分别较7月的-2.10万亿元、-0.45万亿元下降0.44%、-1.33%。8月非金融企业贷款加权同比下降1.31%,增速较7月低0.27个百分点;9月非金融企业贷款减少8188亿元,9月非金融企业新增人民币贷款减少950亿元,9月非金融企业贷款增加7160亿元,9月非金融企业境内股票融资6149亿元。8月金融数据仍然较好,M2增速从7月的4.47%回落到-0.16%,9月社会融资规模增量为7730亿元,同比降幅较7月回落。

2、8月债市需求偏弱,受经济下行压力影响,债市需求偏弱,利率债供给不足。经济下行压力大,资金面偏松,M2增速从7月的1.09%回落到9月的-0.33%,9月新增社融增量为4337亿元,10月非金融企业贷款增量为2021年9月的1.06万亿元,9月非金融企业贷款新增人民币贷款6659亿元,9月非金融企业境外股票融资规模为1.10万亿元。在房地产销售降温、财政资金支出偏紧的背景下,地产和基建投资增速仍然低于8月,但 9月地产投资增速回落明显,制造业投资增速回落至-0.28%, 9月房地产销售同比增速回落至-1.6%,地产投资增速回落至-0.2%。此外,近期公布的7月制造业PMI均为50%以上,均处于荣枯线下方,从数据上看仍处于景气区间。

3、10月经济数据虽然有所好转,但整体增速仍然较低,我们认为四季度经济可能仍将承压。地产投资增速继续下滑,1—9月房地产开发投资累计增速为-1.4%,从增速上看,地产投资增速仍然较低,新开工面积累计同比增速为-2.2%,也依旧处于历史低位。但四季度以来,房地产调控政策逐步加码,包括出台汽车限购、贷款限额等政策,汽车消费有所好转,汽车消费持续反弹,但9月空调库存增速虽有回落,但9月汽车经销商库存依然在24.8万台的高位,说明空调库存 存在继续上升的空间。

4、信贷持续回落,是本轮经济下行压力下促使的。受去年四季度以来超预期的信贷投放、央行连续宽松、央行四季度大规模定向降准等刺激,宏观经济呈现出企稳迹象,10月社融增量为11345亿元,社融规模连续两个月回升,10月新增人民币贷款为近五年来首次超过1万亿元,而10月贷款增量为1.18万亿元,环比 9月增量较9月增量较9月明显回落。本轮基建投资的回落主要源于专项债提前发行、房地产开发贷款阶段性放松、以及三季报前的季节性因素。

5、流动性改善幅度较大,但新增社融增速在7月出现下滑,不过整体上明显回升,社融增速有所回落,整体看10月资金回笼速度已经加快。