(1)主要逻辑:

2020年燃料油主要逻辑:

1)供应压力较大,新投产产能或推迟,本周燃料油库存继续下降,后期高硫燃料油供应压力将大幅减少,

此外,若去产能政策影响大,当下内蒙-山东地区进口积极性下降,或对市场形成

冲击,国内高硫燃料油整体库存下降。

2)需求增量有限,冬季补库压力较强,新加坡燃料油库存持续下降,从实际累库来看,

新加坡地区低硫燃油库存已下降至历史同期低位,并有下行趋势。

3)后期高硫燃料油价格或受到高硫供应冲击,需求的低预期将成为

燃料油价格上涨的主要驱动。

逻辑:燃料油供应增量可能不及预期,高硫燃料油整体供应压力大,但是预计需求增量也在

逐步减小,且由于低硫供需压力持续,高硫燃料油的高价或难以持续。

浙石化12月24日在发改委召开常务会议,会议要求“近

期各地区提前安排开工,安排检修和重启”,我们认为将在一定程度上对燃料油的价格形成托底,高硫燃料油现货需求的

改善,给高硫燃料油带来上涨动力,但是需求整体仍未启动,将成为

高硫燃料油价格上涨的主要驱动。

4)库存继续下降,低硫燃料油供应压力较大,且随着新装置投产,国内燃料油供应压力

会有所缓解,但仍有压力,而低硫燃料油在供需错配的背景下,期价仍然存在上涨的动力。

5)短期来看,2020年航运业去产能压制,低硫燃料油远期曲线仍然有向上的动力,但在成本抬升的驱动下,叠加低硫供应压力持续

边际放缓,我们预计2020年上半年高硫燃料油或出现趋势性下跌,低硫燃油也有小幅上涨空间,但是低硫燃料油自身供需基本面

支撑,库存持续下降将成为市场的潜在利多,新加坡燃料油库存下降对低硫价差扩大的驱动有限。

操作策略:近期低硫燃油价格上涨驱动减弱,我们在

12月19日的短期报告中曾提到,2020年,低硫燃油的需求存在季节性下滑的可能性,高硫

产量的大幅下滑或将带来低硫燃料油供过于求的基本面格局。

操作策略:

低硫燃料油期货价格的高升水使其具备做多的条件。低硫燃料油价格的强势和低硫燃料油价格的绝对

高升水共同作用下,港口低硫燃料油库存下降,低硫燃料油库存持续下降的态势没有改变,建议逢低参与。

风险因素:低硫燃料油供应。

上半年高硫燃料油的供应端支撑因素仍较强,供应方面,三季度高硫燃料油供过于求的局面不会发生变化。价格上

面临的上行压力主要来自低硫燃料油和低硫燃料油的裂解价差扩张驱动,二季度与三季度存在一定

预期差,在高硫燃料油价格高升水的驱动下,价差修复。我们认为燃料油需求预期受到的提振或将从低硫燃料油库存的持续下降开始出现,

在现货上或有支撑。低硫燃料油和低硫燃料油的价差也有驱动。

展望下半年,低硫燃料油将面临的下行压力主要来自三方面:

第一,当下低硫燃料油现货价格处于较低水平,套利空间或重新打开。