截至2020年2月26日,铜Cash期货3月报价210000元/吨,较3月同期的210000元/吨上涨77美元/吨。较1月初的16000元/吨上涨了79美元/吨。上期所铜仓单29000吨,较2月初的10500吨上涨了16000吨。

而2月的Cash期货溢价情况要明显好于去年同期,溢价主要由交割地的仓储和入库、商检仓库的调整和销往国际、国内套利窗口的扩大所致。

LME铜现货升水明显

截至2月24日,LME铜现货升水仅为5美元/吨,而2月以来LME铜现货升水却出现大幅上涨,从2.9美元/吨涨至33.6美元/吨,这充分说明市场的资金偏好情绪已经得到充分释放,伦铜现货升水出现明显上涨。

虽然LME铜库存并不高,但是国内现货升水出现上涨。

截至2月26日,LME铜库存为296575吨,较2月初的206207吨上涨了4275吨,LME铜比2月同期上涨了50.75%。目前国内现货升水明显上涨,显然还是受库存紧张的影响,但由于目前市场对下游需求并不乐观,所以近期下游已经开始使用铜加工,所以国内现货升水或有继续上涨的空间。

在春节之前,国内现货升水有小幅上涨,但是我们认为整体上整体上是偏弱的,一方面是因为国内市场供应充裕,因此近几个月铜价较低,进口铜数量难以减少,另一方面国内冶炼厂减产意愿不高,冶炼厂以削减供应为主。同时近期的“利好”是有利于进口铜的,但是当前铜价与去年同期接近,说明国外进口铜流入我国的数量不多,所以国外的需求还在,这将导致海外供应趋紧。

从资金角度来看,虽然目前铜价高于国内现货,但是显然海外库存在下降,而国内库存相对充裕。据统计,上期所铜库存减少1000吨,说明海外铜库存在减少,而保税区库存增加,说明海外铜供应趋紧,所以铜价格相对坚挺。

另外,LME库存上期所铜库存在下降,上期所铜库存也在下降。截至2月24日,LME铜库存为66071吨,较1月初的40043吨下降了25050吨,显然LME铜库存较高,说明海外库存处于持续减少的状态。

铜价继续上涨的动力还没有减弱

铜的价格继续上涨动力还是不足。一方面是因为进入冬季后,国内企业陆续停工,房地产开工率还在降低,经济下行压力还在继续,宏观经济下行压力仍未解除,另一方面是市场对经济复苏预期低迷,这使得铜价上涨缺乏持续性。另一方面,春节后的第一周,美联储加息,导致美元指数上涨,并且市场预期美联储将会在本月底加息,从而推动铜价持续上涨。

从基本面来看,精废价差持续下降,从这个角度来看,进口废铜价格优势下降,导致进口废铜相对高价,中国精废价差进一步缩小,国内废铜价差持续扩大。废铜价差缩小或表明精废价差在减少。

虽然从需求上看,近期国内房地产和基建数据仍然疲弱,但我们认为房地产投资和基建投资增速较弱,房地产投资对铜需求的拉动依然有限。

从废铜供需来看,虽然我国精废价差持续下降,但废铜价格仍然较高,并且废铜价格远高于国际,因此进口废铜可能会受到抑制,且废铜整体供应充足,进口废铜对精铜消费的拉动也将减弱。