摘要

国债期货:利率下行空间有限,关注利率中枢下移后的配置机会。

利率债主要逻辑:1、疫情二次爆发导致的输入型通胀压力,再叠加美国10年期国债实际收益率下行,导致10年国债的供给增加,利率下行空间有限。2、监管层持续降准,利好债券供给。3、供需缺口逐步趋紧,供需缺口逐步缓解。

国债期货观点:利率下行空间有限,关注利率中枢下移后的配置机会。

我们认为,从利率走势上看,短端利率下行空间有限,趋势性反弹窗口已经打开。建议重点关注四季度政治局会议,稳增长政策落地,经济企稳,通胀预期回升。

从货币政策取向来看,货币政策从10月以来保持稳定,并且预计将以我为主,预计四季度将维持中性宽松,预计在“宽货币、宽信用、稳增长”的政策基调下,国内货币政策或将趋向宽松。同时,鉴于美联储仍然处于加息周期中,美联储加息、缩表的市场化程序仍将在明年,中美利差倒挂的风险仍然较大,在流动性收紧的大背景下,资产价格的相对吸引力仍然有限,预计中美利差倒挂后长期结构依然偏弱,海外配置力量会增加国内利率的压制,进而对国内利率形成压制。

从期权的市场结构来看,短期波动率风险适中,中期存在阶段性配置机会。我们建议构建“牛市价差组合”,通过期权波动率结构以及“牛市看熊市价差组合”,构建Gamma交易策略,将波动率结构以及“牛市看熊市价差组合”相结合,构建Gamma交易策略。建议构建“牛市价差组合”,将波动率曲线与标的趋势性波动率进行叠加,构建“牛市看熊市价差组合”。同时,通过对波动率期限结构进行动态调整,预计波动率曲线波动趋缓,做陡曲线,构建Gamma交易机会。

自去年12月以来,期货市场振荡下行,我们认为今年商品市场景气度将下降,商品价格将呈现宽幅振荡态势,股指期货运行也将面临波动风险。投资者需要注意的是,以金属为代表的大宗商品价格上行过快,往往在短期内会对整体商品价格形成冲击,同时市场担忧的下半年进入“淡季”,价格波动也会加剧。在此背景下,我们建议构建牛市价差组合,关注期权波动率的构建。推荐做多波动率组合。同时,我们建议构建股指期权波动率组合,降低标的价格的波动率风险,从而获取较好的收益。

另外,对于长期来看,国债期货的投资价值,可以更好地体现为对宏观经济走势的前瞻性把握。股指期货投资的三大功能是:一是套期保值功能,有助于发现价值;二是风险管理功能,有助于避免商品价格波动带来的金融风险。期权的价值反映的是投资者在市场盈余的状况,对于期权价值的判断也同样重要。波动率可以较好地反映投资者对于标的资产的预期收益。对于跨式组合,需要从波动率曲线和隐含波动率曲线的变化两方面来考量,如波动率曲线与隐含波动率曲线的变动方向相同,所对应的波动率期限结构则较好地反映市场对于期权产品的价格预期收益,而不同期限到期时,隐含波动率期限结构会有差别。我们认为,由于目前我国期权市场个股基本面稳定,并且隐含波动率的期限结构呈现一定的负相关关系,因此,投资者可以采取波动率曲线和隐含波动率曲线的跟踪的方法,从而进行期权交易,以提升风险管理的效率和准确性。