【1】2018年1月7日的农发行新政策框架公布,进一步提升了保供的能力。伴随着今年国内外制造业PMI的回升,经济下行压力加大,7月下旬,受国企改革试点影响,上证指数一度止跌回升,开启新一轮的反弹行情。截至9月27日,Wind一致预期指数,前值为37.8点,月度环比上升0.3点。从历史来看,国内制造业PMI均值在3月环比上涨。而10月中旬以来,国际市场风险偏好上升,A股在金融股带动下,出现了较大幅度的反弹行情,所以,近期有关部门也再次提示地方将及时出台对市场的调控政策,主要是基于经济弱化背景下对中小微企业的扶持以及市场环境的改善。

【2】中国人民银行行长易纲公布最新的信贷数据,从新增贷款和社融来看,10月信贷和社融新增较多,而M2、社融双双企稳,显示经济正在逐步好转。其中,居民中长期贷款大幅增多,同比增速领先于同期M2增速,显示我国的贷款需求明显回暖。房地产融资小幅改善,8月新增人民币贷款增量达到6.46万亿元,同比多增346亿元,远超去年同期的5.49万亿元,同时也高于去年同期的3.76万亿元。此外,新增企业债券和企业短融均大幅好转。信贷增速在8月继续大幅改善,但与过去两年相当,且近期没有放松,可见,11月整体信贷需求较为疲弱。此外,近期公布的9月制造业PMI好于预期,也印证了中国制造业在企稳。因此,尽管11月企业信贷增速已经超过预期,但依然难言乐观,这可能是因为企业盈利能力相对稳定,且存在一定的边际回暖,为企业提供了更高的利润水平,存在修复的可能。从估值来看,自10月以来,IF、IH、IC、IC近3个合约的PE估值分别为21.3倍、8.1倍、7.8倍,低于10月中旬的7.8倍、10.6倍、8.8倍、87.3倍,整体估值为“合理”,不过,目前中证500指数的估值已经回升至2019年以来的估值水平。这说明,虽然市场对资金流入、外资流入流出的担忧有所减弱,但随着短期融资需求改善,市场出现明显的估值修复。但从9月的融资需求来看,融资需求并未显著减少,前三季度的统计数据也只有300亿元,相比去年同期减少了80亿元。从社会融资规模来看,今年前三季度社会融资规模减少457亿元,比去年同期减少150亿元,比2019年同期减少65亿元。从筹资的总体意愿来看,9月的企业债券融资规模出现回落,从侧面印证了货币宽松的趋势。但需要注意的是,即便如此,企业债券融资规模仍然存在明显的上行空间,9月是新增企业债券的集中到期高峰期,其年内新增企业债券发行量有望达到3000亿元以上。从筹资的意愿和幅度来看,国庆节后经济企稳,融资需求旺盛。9月新增企业债券发行规模为700亿元,较去年同期增加534亿元,增幅4.8%,与年初的约292亿元相比,增加了约360亿元,而10月的新增企业债券发行量为618亿元,比去年同期增加了351亿元,增幅5.3%。

从信用周期来看,当前信用周期出现回升迹象,在中美摩擦升温的背景下,中美利差收窄甚至出现倒挂,特别是中美10年期国债利差出现倒挂,这是2013年以来的首次。