本轮A股下跌是多重因素叠加叠加导致。一是市场大幅调整。12月9日,沪深300指数跌幅达10.9%,而美联储12月议息会议前,美股三大指数也集体下挫,三大指数接连刷新历史记录,在美联储12月议息会议前,三大指数均创出阶段新低。二是市场风格偏空。市场在元旦后进行了大幅调整,12月10日,美股三大指数集体低开,三大指数盘中一度下挫,尾盘回升。三是近期国内有关部门密集出台政策,一方面保驾护航市场,另一方面刺激“稳增长”,我国央行11月底发布的《关于完善流动性收紧金融支持工具的通知》,将净释放长期资金约1万亿元。整体来看,在多重因素交织下,A股短期仍有调整需求,但大概率有反弹机会。

12月10日,沪深300指数在A股市场大幅调整的基础上重挫5.4%,市场中前期涨幅较大的高估值板块下跌也一并被放大。虽然是熊市行情,但由于从宏观经济数据来看,近三个交易日市场表现较弱,在宽松政策及“房住不炒”的高压之下,市场出现了明显的分化。在熊市行情中,板块轮动较快,创业板的反弹幅度也比较大。由于市场整体下跌幅度较小,在“稳增长”、“稳预期”政策的推动下,“稳预期”板块与“稳增长”相关性比较高。从政策导向来看,财政政策与经济下行压力较大,近期是主要发力点。政策目标的积极导向则与“稳增长”的目标密切相关。财政政策与经济下行压力,预计财政政策将通过财政赤字、结构性、减税降费、增加地方政府专项债券等方式,提升政府和地方政府的债务偿还压力,实现财政收支平衡,从而刺激经济增长。但是我们认为,一方面,在稳增长政策不断加码、宽信用、扩大内需的基调下,经济基本面存在阶段性疲软的风险;另一方面,伴随着“房住不炒”的导向下,房地产市场出现了较为明显的降温。房地产企业融资渠道收紧,直接导致的影响是房企销售回款和回款意愿的下降。整体来看,2021年房地产投资全年增速出现了下滑,但由于房地产政策调整非常到位,2022年上半年房地产投资仍有望保持在较高增速,整体的投资增速能够维持在较高水平。

从行业景气度上来看,2021年工业、电力、钢铁、化工、有色、建材、家电等行业景气度均处于较高水平。其中,在产业景气度维持高位的背景下,家用电器、建筑材料、通信设备、电气设备等行业景气度高,细分行业景气度高。目前,整体行业的行业景气度已经回到了2021年水平。

我们对2022年的宏观环境非常乐观,认为“稳增长”政策会更加积极,为推动经济结构调整,基建投资有望保持较快增速,房地产投资增速将稳定较快增长。

当然,在上述背景下,在经济基本面稳定的情况下,我们认为“稳增长”和“稳增长”政策仍会有进一步的政策。一是2021年宏观环境仍然保持了稳中趋松的态势,目前信贷增长和社融增速持续回升,也为经济的托底。二是市场主体的信心仍然较足,在需求恢复下,预计2022年货币供应量将同比增长5.5%左右,扣除大宗商品价格的翘尾影响,预计全年增速在5.0%左右。