上周五,国债期货市场中,7月25日,上证综指下跌0.07%,收报3574.55点;10年期国债期货下跌0.39%,收报2392.99点;5年期国债期货下跌0.27%,收报13208.60点。

国债期货从盘面上看,周一,国债期货午后小幅反弹,截至收盘,主力合约TF1512涨0.03%,报收984.25元;10年期国债期货下跌0.36%,收报1027.45元。

上周四,国债期货市场上,5年期国债期货主力合约T1512早盘上涨0.16%,午后,TF1512出现下跌,截至收盘,报977.87元;10年期国债期货主力合约TF1512收报96.55元,盘中下跌0.34%,截至收盘,报96.53元。

本轮上涨是经济中“大水漫灌”中的“价格上涨”,但过去也有一些超出预期的涨幅,有一些则是来自于宏观经济下行压力增加。从历史数据来看,上涨或下跌一般都是受宏观经济下行压力的催化。实际上,在经济下行压力增大的背景下,逆周期调节政策频繁推出,对流动性的影响正逐渐减弱,未来经济下行压力或将逐渐显现。

国债期货市场下跌,这可能与全球金融市场进入“衰退期”有关。有分析称,美联储此次降息与全球金融市场的流动性都非常宽松有关,但美联储内部的分歧在于经济下行压力大,并且经济下行压力大。

一方面,全球经济下行压力持续增强,需求下降更严重;另一方面,美国劳动力市场的大幅改善也推动了薪资的上涨。美国6月非农数据逊于预期,新增非农就业人数少于预期,创2000年来最大增幅,失业率创2008年以来新低,美国经济增速的韧性,可能会对美联储的货币政策带来较大压力。不过,美联储的降息可能导致美国企业融资成本上升,并会通过紧缩预期传导至金融市场,在一定程度上会导致美元走强。

另外,近期美国通胀压力明显加大,近期美联储官员表态,在2020年2月之前将资产购买计划维持到2021年底,并在2022年3月前将资产购买计划维持到2022年底。面对经济下行压力,美联储不急于加息,这会是美联储年内第2次降息,3月之后央行宣布将进一步进行降息。

可以肯定的是,本次降息能够极大的缓解流动性压力。不过,降息的空间和速度依然存在不确定性,当前全球投资者仍然对经济增长和就业形势抱有悲观预期。

回顾历史,当时的降息周期都是美联储充分就业、通胀回升的基础上进行的,这就造成了美联储的宽松预期和国内流动性的增加。在经历了“七一”计划后,流动性出现了拐点,流动性开始从流动性充裕向市场释放,这就造成了美联储在降息周期中不可避免的调整资产负债表。

一方面,若美联储不降息,流动性宽松对实体经济的影响将是不可逆的,为了应对市场的流动性短缺,美联储需维持资产负债表的扩张,在这个过程中资本外流的压力可能会对实体经济的发展产生影响。同时,若美联储继续降息,实体经济面临的流动性危机会大大增加,不利于实体经济的转型和发展。

另一方面,也是为了遏制流动性泛滥。在一轮降息周期中,实际利率逐渐上升,这说明随着经济周期下行压力的增加,资本外流的压力会加剧,资本外流压力进一步加大,而且伴随着宽松货币政策的力度加大,对实体经济的利好作用也在增加。